“资本市场和投资者对招商银行过去的发展给予了认可和厚爱，如何才能不辜负投资者对招行的这份认可。”在8月31日举行的招行2026年中期业绩会上，招商银行行长王小青表示。

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今年4月末，王小青获聘出任招行行长，任职资格于7月末获国家金融监管总局批复。在招行工作31年、接替田惠宇的“救火队长”王良到龄退休。

招行能否持续保持领先优势，市场翘首以盼。2026年中报显示，上半年招商银行实现营业收入1781.81亿元，同比增4.83%；归属于股东的净利润764.45亿元，同比增2.02%。

营收、净利润实现双增，相较此前三年营业收入负增长或0.01%的同比增速，这是一份还可以的成绩单，但市场对招行的期望远不止于“还可以”。

凭借零售转型，招行获得远超国有大行的营收、利润增速，也获得资本市场给予的高溢价，市净率常年居于上市银行第一。

但近三年来，招行业绩增速开始跑输国有大行，在资本市场上的表现也跑输银行板块和国有大行。昔日的明星光环有所黯淡。

被誉为“零售之王”，招行手握2.31亿户零售客户，零售客户总资产（AUM）余额达到18.44万亿元。巅峰时期，零售业务贡献了招行近六成的利润。

零售业务的收益率较高，也为招行贡献了远超行业的业绩增速，招行还一度引领了银行业零售转型的风潮。尽管市场利率下行，但2026中报显示，招行公司贷款平均收益率为2.59%，零售贷款平均收益率有3.70%，大幅领先公司贷款收益水平。

但随着市场环境变化，招行的零售业务也遭遇了成长的烦恼。 

今年上半年，招行零售金融业务贡献营业收入968.20亿元，同比增0.65%，占集团营收的54.34%；税前利润428.88亿元，同比下降17.58%，占集团税前利润的47.27%。与此同时，批发金融业务贡献税前利润50.37%。

这是时隔10年后，招行批发金融利润再次超越零售金融业务。营收增长而净利润下滑的主要拖累项，在于零售金融业务计提的信用减值损失。上半年，招行信用减值损失291.77亿元，同比增18.49%，主要受对公贷款规模上升及零售贷款资产质量变化影响。

零售贷款增速放缓，今年上半年，招商零售贷款余额达3.68万亿元，较上年末减少401.63亿元。其中，个人住房贷款余额下降247.86亿元，信用卡贷款余额下降482.07亿元，成为拖累零售贷款增长的主要原因。 

而在住房贷款及消费贷款需求旺盛时期，住房贷款能撑起零售贷款的半壁江山。以2019年为例，当年招行零售贷款新增3532.77亿元，其中个人住房贷款新增1793.88亿元，占比50.77%；信用卡贷款新增956.09亿元，占比27.06%。 

而随着房地产市场调整，叠加市场理财收益率下降，居民提前还贷开始流行，招行房贷业务数据显示，居民提前还贷的举动仍未停歇。

零售贷款的不良水平也有所上升。上半年，招行零售不良率1.16%较上年末提升10个BP。除个人住房贷款利率有所下降外，小微贷款、消费贷款、信用卡贷款不良率均有不同程度的上升。关注贷款率也均有所上升。 

在业绩会上，招行副行长兼首席风险官徐明杰表示，招行零售贷款质量指标仍处于较优水平，但承压也是客观事实，加上招行零售贷款占比较高，相对而言压力会更大一些。 

徐明杰表示，在经济结构转型、房地产市场调整的背景下，部分客户的还款能力和意愿受到影响，叠加消费信贷市场共债风险，预计零售贷款风险仍处于上升态势。

信用卡业务曾是招行的王牌名片之一，也是许多年轻人的第一张信用卡。

招行在财报中屡屡提到，信用卡业务的收益率较高。但2024年以来，招行信用卡贷款余额增速开始大幅放缓。 

今年上半年，信用卡贷款余额更是大降482.07亿元。信用卡新生成不良贷款236.98亿元，同比增加39.29亿元，信用卡业务不良率也从上年末的1.74%攀升至1.90%。

徐明杰解释，今年信用卡贷款因个性化分期政策调整，采取了更加严格的资产分类标准，信用卡不良生成因此增加较多。

信用卡余额下降导致贷款利息收入减少，还拖累了银行卡手续费收入。 

上半年，招行信用卡利息收入269.03亿元，同比下降12.12%；信用卡非利息收入97.76亿元，同比下降6.64%。

业务收入下滑的背后，曾经备受年轻人喜爱的信用卡“背刺”用户也引发了大量吐槽和投诉。

2024年以来，陆续有招行信用卡用户发现，通过第三方支付刷招行信用卡没有积分。而这一规则从未明确告知过用户，导致大量用户损失掉积分权益的机会。

有用户介绍，在向客服投诉后，他被补发了最近一年的消费积分。而今后要想获得消费积分，要提前报名获得积分资格，且每个月500积分为上限。对应的消费额为10000元，意味着消费额超过1万元部分也没有积分。

“好几次忘了报名”、“这个操作除了为难客户还有其他意义吗？”多位招行信用卡用户表达了不满。

一位使用招行信用卡近20年的用户愤怒地表示，她选择用脚投票，取消所有招行信用卡。

此外，亦有多位用户反馈，招行信用卡的权益也大幅缩水。“降本的风也吹到了招行信用卡。” 

例如原本“经典白”用户1万永久积分即可兑换免3600元年费，调整后必须消费满18万元，才有资格用1万积分兑换免年费，权益门槛大幅提升。

曾经令投资者趋之若鹜的招商银行，近年来在资本市场上颇令投资者失望。

2024年以来，招行将分红率从此前延续多年的33%提升至35%左右。招行董事长缪建民解释提升分红率时坦言，由于上一年多数股东在资本利得上赚的钱不多，或者没赚钱，提升一点分红派息可以提升股东的整体回报。

“谁家的钱都不是大风刮来的。”王小青援引6月份股东大会上一位股东的发言表示，要使招行的发展基础、发展业绩更好，让投资者长期有所得。

招行提升了分红比例，仍然难以挽回投资者的心。

在近年来资本市场追捧高股息红利板块的背景下，银行股整体表现亮眼。将时间线拉长至五年（截至9月2日收盘，下同），据Wind数据统计，银行板块整体涨幅15.05%、国有大行涨幅86.6%，农行涨幅更是达209.99%。相较之下，昔日的银行股明星招行股价涨幅仅为1.67%，在国有大行和股份行阵营中涨幅排名倒数第二。 

以三年为考核维度，银行板块涨36.82%，四大国有大行涨幅均超100%，招行涨幅为47.64%，终于跟上了银行板块的整体走势。

最近一年，银行板块跌2.69%，国有大行涨6.15%，而招行跌0.85%。这意味着近五年来，持有招行的体验不如银行板块，更不如持有国有大行。 

即便在当下，招行的估值水平在A股上市银行中仍然靠前。招行市净率（股价/每股净资产）当前为0.90，在A股上市银行中排名第二，但已被市净率为0.94的宁波银行超越。

2025年，宁波银行实现营收、净利润增速8.01%、8.13%；2026年上半年营收、净利润增速达11.54%、12.12%。业绩持续保持高速增长。 

有资深银行业分析师指出，过往资本市场给予招行较高的估值溢价，主要就在于其利润增速持续高于国有大行。而近年来，招行业绩增速放缓，持续跑输国有大行。

净息差是衡量银行盈利能力的核心指标。上半年工农中建交、浦发、光大等银行净息差均出现企稳回升态势，招行净息差则有所下滑。

今年上半年，招行净息差为1.83%，较上年同期下降0.05个百分点，较2025年净息差下降0.04个百分点。

招行副行长、财务负责人兼董秘彭家文解释，贷款重定价因素仍然没有完全消化，信贷需求不足导致资产价格下行。此外，招行收益相对较高的零售资产增长放缓，带来了息差下行的压力。“未来一段时间银行业息差下行的压力仍然存在。”

在业绩会上，王小青坦言，招行一方面面临着银行业共同的挑战，在低利率环境下，净息差持续收窄；在经济增速下行及社会融资结构深度变化下，贷款需求减弱。

另一方面，也有招行以零售业务为主体的结构性特点带来的挑战：包括居民资产负债表“去杠杆”现象；部分客户的还款意愿和阶段性还款能力受到影响；共债风险阶段性存在，对招行这种以零售为主体和特色的银行冲击相对更大。 

王小青还指出，在低利率环境下，由于招行活期存款占比约 50%，负债成本进一步下降的幅度相对有限，面临的压力比行业平均水平更大。 

银行业很难回到过去靠做大贷款规模就能抢占市场份额、获得利润双位数增长的时代。在去年10月末，招行高管就表示，建议大家不要对银行利润增长有过高的期望，能够保持稳健、低速增长已经不易。

“作为一家商业银行，我们宁可把挑战想得更大一些。”王小青表示。他表示，贷款增速放缓一方面受外部环境影响，也有招行主动管理的原因。在全市场信贷需求减弱，尤其是个贷风险阶段性处于高位的前提下，不简单追求规模扩张。

但，降速了的招商银行，还值得投资者追随吗？